穿透亚士创能：增收不增利的原因

　　4月20日，亚士创能(603378)公布2018年度报告：虽然公司2018年实现营收16.62亿元，同比增长22.64%，总体呈现出良好的增长态势，但归属于上市公司股东的净利润5873.21万元，同比下降48.36%，出现了一个“增收不增利”的情况。

　　基于最新的财报，我们来理一理亚士创能增收不增利是为何?

　　首先，利润是大家第一关注的。

　　1)最大的亮点：营收增幅连续6年保持在20%以上

　　亚士创能2018年实现营业总收入16.62亿元，同比增长22.6%，增幅连续6年保持在20%以上。(如上图所示)

　　2)增收不增利：利润降幅较去年扩大

　　亚士创能2018年实现归属于上市公司股东的净利润5873.21万元，同比下降48.36%。如上图，我们发现，亚士创能已连续多年出现净利润增速下滑的现象，且今年降幅较去年扩大。

　　亚士创能主要原材料的基本情况

　　亚士创能表示，受环保整治、大宗原材料走势等多种因素影响，2018年公司的主要原材料聚苯乙烯颗粒采购单价同比上涨约14.27%，乳液采购单价同比上涨约 2.22%。面对原材料成本的增长，其一方面保障了在人员优化增加、新增产能建设、服务能力提升、信息化建设、赊销政策等方面的战略性投入，一方面通过囤货、包装改进、引进新供应商、推出新产品系列、提高生产效率等途径降本增效，但全年净利润仍下滑 48.36%。

　　主要原因是：(1)原材料价格上涨，且亚士创能产品销售价格未相应上调，毛利率有所下降;(2)根据“整合下探”战略，亚士创能销售人员净增人数较大，销售费用增长约 38%;(3)全年一次性项目型支出、资产减值准备计提、新增固定资产折旧等金额增加较大，管理费用增长约 71%。

　　那么同行业是怎么个情况?就功能型建筑涂料而言，行业内知名品牌主要有：立邦、多乐士、STO、SKK、三棵树、亚士等。以三棵树为例，根据三棵树披露的业绩快报显示，其2018年度实现营业总收入35.61亿元，同比增长35.96%;净利润2.22亿元，同比增长25.97%。由此来看，并不是整个行业都不好。

　　《涂料经》注意到，亚士创能2018年期间费用率为23.6%，较上年升高3.9%，对公司业绩形成拖累。期间费用合计达3.9亿，同比上升47.1%。其中，销售费用为2.3亿，同比上升38.1%;管理费用为9003.8万，同比上升71%;财务费用为2131.5万，同比上升10314%;研发费用为4716.4万，同比上升4.6%。营业成本11.7亿，同比增长25.6%，高于营业收入22.6%的增速，导致毛利率下降1.6%。经营性现金流由-9666.1万增加至7997.1万，同比上升182.7%。

　　另外，非经常性损益对亚士创能业绩影响较大，合计2214.8万元，其中政府补助、委托他人投资或管理资产的损益分别为1490.9万、1072.2万。

　　报告期内，亚士创能基本每股收益为0.30元，同比下降58.33%;毛利率29.5%，同比降低1.6个百分点，净利率为3.5%，同比降低4.9个百分点。

　　其次，看一下亚士创能2018年的成长与业务结构。

　　亚士创能创立于2009年，于2017年9月28日在国内A股上市。从收入中我们可以看到，其主要产品包括保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料三大类。以下是亚士创能2103-2018年主营业务的收入情况：

　　2018年度亚士创能保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料营业收入分别为2.32亿元、1.77亿元、11.51亿元，营收占比分别为14.1%、10.8%、70.1%(如上图所示)，同比增长分别为36.60%、-8.90%、21.69%。

　　从利润贡献角度来看，报告期内，亚士创能综合毛利率为29.5，同比下降1.6个百分点。其中，功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板毛利贡献占比分别为82.4%、10.7%、4.2%，功能型建筑涂料贡献较大毛利。功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板毛利率分别为34.4%、22.2%、11.4%。

　　第三，关于亚视创能直销和经销模式上的思考。

　　亚士创能产品销售分为直销、经销两种模式(如上图所示，其中直销为其主要的销售类型)。

　　单位：万元

　　根据财报，亚士创能经销渠道收入为3649.34万元，同比下降29.05%;直销渠道收入为16.057亿元，同比增长23.53%。

　　《涂料经》注意到，亚士创能直销客户主要分为两类，一是房地产开发商和工程建设单位及其指定单位;二是建筑装饰装修与涂装工程施工企业及其指定单位。在这种模式下，主要议价权掌握在地产商手中，这必然会压制企业的单位售价水平，从而影响毛利。

　　另外，涂料市场目前仍然处于完全竞争水平，而地产商的行业集中度却越来越高，相对拥有议价权的地产商提高对建材商的账期是理所当然的现象。而根据财报，亚士创能应收票据及应收账款783,481,758.18元，上期末为670,163,920.30元，主要是因为房地产客户收入增长且账期较长。

　　最后，再看下现金流量表。

　　亚士创能2018年经营活动产生的现金流量净额79,971,240.03元，上一年度为-96,661,444.94元，从销售收款和净经营活动现金流看，均比往年好。

　　报告期内，亚士创能新增在建工程投资 7,456.44 万元，结转固定资产 31,267.48 万元。其中，创能(新疆)新增在建工程投资 441.15 万元，创能(滁州)新增在建工程投资 4,911.23 万元;创能(滁州)结转固定资产 16,932.53 万元，亚士创能五厂结转固定资产 14,334.95 万元。

　　据了解，亚士创能2019年度营业收入目标为同比增长20%-40%。随着国家宏观经济及相关产业政策的变化，2019年是否会比2018年差还是未知之数，亚士创能能否实现经营目标，请看下回分析。